森马服饰实控人大幅减持背后有什么探秘？

莆田贸易城报道：http://www.05940001.com   作者：安福家园    时间：2018年11月09日

莆田安福相册网报道：http://www.05940001.com   作者：安福相册    时间：2018年11月09日

据安福相册报导，　10月30日，森马服饰发布大股东减持布告——森马服饰董事长邱光和的女儿邱艳芳(持股11.26%)方案以协议转让的方式减持5%股份，公司副董事长、女婿周普通(持股11.26%)方案以大宗买卖或会集竞价的方式减持2%股份。两人方案减持股份合计18898.93万股。减持的理由是个人资金需求，且考虑到公司实践操控人及关联人持股份额较高，公司股票商场流动性较差，为进步公司股票的商场流动性，完善公司股东结构。

在公司股价相对低位的现在，实控人大幅减持股份，背面有什么隐秘?

森马服饰是一家宗族企业，实践操控人为共同行动听邱光和、邱刚强、周普通、邱艳芳以及戴智约等5人。这5人系一家子，除上面已述的联系外，邱光和、邱刚强系父子联系、邱刚强与戴智约系夫妻联系。依据公司2018年三季报，森马服饰共同行动听以外还有关联方持股，其间邱光和兄弟邱光平持股2.35%、邱光和爱人郑秋兰持股4.44%、邱光和及其儿女、媳妇、女婿持股100%森马集团持股12.45%，合计持股份额超越80%。

据安福相册了解，10月29日，森马服饰报收8.69元/股，较前一买卖日跌9.29%。在公司股价现已处于低位时，实践操控人居然挑选“流血式”减持，引来出资者信赖大减。10月30日再次大跌8.52%，报收7.95元/股。即便按7.95元的价格减持，两夫妻将套现15亿元。

个人资金需求，15亿元这个数字也太大了一点。宗族持股份额超越80%，的确高，但公司2011年上市，实控人限售期36个月，早在2014年3月就可以卖股了，为什么要在上市7年半后又是股价相对低位才想到大份额减持股份，进步商场流动性、完善公司股东结构?看起来两个理由都比较牵强。

一、盈余安稳、继续添加、成绩美丽

浙江森马服饰股份有限公司，于2011年3月11日登陆深交所中小板。森马服饰以虚拟运营为特征，具有以森马为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉为代表的儿童服饰两大品牌。

(1)五年成绩回忆

回忆近五个完好的管帐年度，森马服饰盈余才能安稳，成绩坚持继续添加。

从2013-2017年间，森马服饰收入坚持继续添加，归母扣非净赢利除开2017年外，其他年份也处于安稳添加。

2017年，受毛利率下降和费用进步的两层影响，森马服饰的净赢利有所下滑。

2018年前三季度，公司累计完成运营收入97.64亿元，同比添加21.41%；完成归母扣非净赢利12.07亿元，同比添加25.81%。再次坚持了上升趋势。

(2)毛利率继续安稳

成绩上涨的关键因素，是毛利率的相对安稳。

从2013到2018年三季度，公司全体毛利率继续坚持在35%以上。除开2017年略有下降外，其他期间继续小幅上升。

产品盈余才能的安稳且上涨，确保了公司全体的盈余水平。

(3)产品结构逐渐优化

近五年来，公司旗下儿童服饰敏捷兴起，产品结构正发作改变。

从上图可知，休闲服饰和儿童服饰在过去的五年里完成的运营收入逐渐进步，而儿童服饰敏捷兴起，在2017年，儿童服饰的收入现已超越了休闲服饰，成为了最大的收入奉献。

纵观5年间，儿童服饰的毛利率小幅进步，且继续高过休闲服饰的毛利率。

产品结构逐渐优化，儿童服饰占比不断进步，加之较高的毛利率，愈加安定了公司的盈余。

二、“存货”陡增——或为“定时炸弹”

在森马服饰美丽成绩的背面，埋藏的一枚“定时炸弹”——存货。

依据最新发布的2018年三季报，截止2018年9月30日，公司存货余额高达41.65亿元，改写了前史新高。比较2018年年头，添加了17.81亿元，增幅高达74.67%。

对此，公司解说为，应对秋冬装出售规划显着添加，以及双十一电商出售添加而备货添加所造成的。

固然，服装职业有很强的季节性，简略的与年头比照，可比性并不行。

因而，笔者挑选了近五年的三季报进行比照。

从2014年三季末的12.8亿到2018年三季末的41.65亿，5年时刻上涨超越2倍。

森马服饰并不进行生产，因而其存货首要为库存产品。

再进行环比。2018年半年底，公司存货26.42亿元，短短三个月之后，即达到了41.65亿，添加了15.23亿。

巨大的库存埋藏着巨大的危险。

与不断攀升的存货余额比较，存货的周转率却处于逐渐下滑趋势。

从2014年起，森马服饰的存货周转率不断下降，周转速度越来越慢。

(注：因存货周转率的核算与管帐期间相关，故年度存货周转率与季度存货周转率在口径上不可比，此处仅列示各年的周转率状况。)

一边是不断添加的库存规划，另一边却是逐渐下降的周转速度。

对于一个季节性极强、更新换代快的职业而言，这无异于埋藏了一颗定时炸弹。

三、从“固定资产”转型为“出资性房地产”，是用不上，仍是还有组织？

据安福相册得悉，回忆森马服饰的资产负债表，呈现了一个古怪的现象——固定资产不断削减、出资性房地产不断添加。

近五年及一期来看，森马服饰的固定资产不断的削减，与之对应的出资性房地产却不断添加。至2017年底，出资性房地产余额现已超越了固定资产余额，2018年前三季度，距离再次拉大。

笔者查阅了每年的年报布告，2014-2017年的四年间，每年都有商铺从固定资产被转入到出资性房地产。

商铺作为房子建筑物，放在固定资产、或是出资性房地产，并不会对其折旧有什么影响。不同点在于，其意图和用途。

固定资产，是用来公司运营所用；而出资性房地产，则是用于租借或持有未来增值后出售的。

许多的商铺不再为自己运营所用，而是作为出资性房地产，对外租借或持有。是电商发展对实体店铺的冲击，导致许多商铺用不上，仍是公司还有发展方向的考虑？？

现在，公司并未对此有所布告和解说。

这儿，终究埋下的是定时炸弹，仍是新生的种子。需求时刻来验证。

四、现金流急剧萎缩，资金有压力

2018年森马服饰的三季报布告中，公司的收入和赢利均取得了不错的上涨。但是，对应的运营活动净现金流却没那么幸运。

2018年1-9月累计完成运营活动净现金流0.29亿元，上年同期为6.29亿元，同比下降6亿元，降幅超越95%。

事实上，自第二季度开端，森马服饰的运营净现金流就开端严重。

究其原因，首要包含以下三点：

①存货大幅添加，即大规划采购，导致对应“购买产品、接受劳务付出的现金”快速添加；

②其他应收款添加，即付出给供货商的保证金添加，导致“付出其他与运营活动相关的现金”添加；

③出售费用添加，即事务推行费用添加，导致“付出其他与运营活动相关的现金”添加；

落井下石，估计第四季度的现金流也很难大的改观。

三季末高达29.33亿的应付账款，需求逐渐付出；而高达3.90亿的应交税费也需求及时交纳。加之年底，各类事务结算、费用付出等等，给公司运营活动净现金流的压力依旧很大。

在服装职业无序竞赛、电商剧烈冲击的布景下，森马服饰可以坚持稳中有升的成绩实属可贵。但是，美丽成绩的背面，隐藏的诸多“定时炸弹”——存货高企、商铺转出资性房地产、现金流急剧萎缩，让出资者忧心忡忡。。。

在其他上市公司实控人纷繁增持、保底召唤员工增持的当时商场环境下，森马服饰的实控人却在股价相对低位仍挑选“血洗式”减持，出资者彻底有理由置疑：上面的“定时炸弹”会炸吗?公司成绩会变脸吗?或许公司现金流会呈现危机?