九牧王：多品牌运作、精细化运营逐步显效

莆田贸易城报道：http://www.05940001.com   作者：安福家园    时间：2017年09月16日

莆田安福相册网报道：http://www.05940001.com   作者：安福相册    时间：2017年09月16日

上半年收入、净利连续双位数添加，16Q4 以来单季收入现继续改进

据莆田运动鞋批发市场音讯，17年上半年公司完成经营收入11.39亿元，同比增15.82%;扣非净利2.17亿元，同比增17.78%;归母净利2.24亿元，同比增13.53%，EPS0.39元。收入端连续16Q4以来的双位数添加趋势;本期净利增速遭到所得税费用因去年同期基数低然后同比添加影响，从税前指标利润总额来看上半年同比增速在24.52%。

据莆田运动鞋批发市场了解，16Q1-17Q2 收入别离同比增3.89%、-13.77%、-3.02%、11.31%、13.60%、19.08%，净利别离同比增0.36%、-27.21%、114.25%、-13.56%、23.92%、-5.78%。16 年前三季度出售较为低迷，Q4 获益于促销力度加大开始好转、17Q1 在没有旺季促销要素干扰的情况下继续双位数添加且环比增速进步，显现公司出售端好转趋势建立，Q2 收入进一步提速、首要为出售继续好转布景下叠加去年低基数双重奉献;Q2 净利呈现下滑首要遭到当季所得税费用同比添加以及经营外收入削减影响。

九牧王：多品牌运作、精细化运营逐渐显效
莆田安福家园
17h1连续全品牌、全途径回暖趋势

1)途径数量方面，17年6月末总店肆数2669家、较年头净削减110家，外延减3.96%。其间主品牌九牧王、FUN、J1品牌别离为2543家(-130)、101家(+14)、25家(+6);主品牌关店较多，其间直营店和加盟店别离为747家(-87)、1796家(-43)。

2)分品牌来看，主品牌九牧王17h1收入占比94%，增12.28%，较16年略下滑、17Q1增9.9%继续回暖，在外延净削减4.86%布景下首要为同店奉献;FUN、J1品牌、其他品牌收入别离增136.25%、115.03%、312.98%，因基数低增速较快，外延扩张及同店进步共促收入添加。

3)分途径来看，直营店和加盟店收入继续双位数添加。17Q1加盟途径收入回正、全途径完成双位数添加，17h1直营店、加盟店收入别离增12.31%、15.74%，增速较17Q1的11.34%、11.54%进步。现在直营店收入4.63亿元、占比41.20%继续进步，加盟店收入5.31亿元、占比自2016年的51.45%下降至2017h1的47.26%。

4)分线上线下来看，线上收入同比增31.41%、占比10.47%(较去年同期占比9.25%进步了1.22PCT);线下收入同比增14.52%。

总结来看，17h1连续Q1全线好转趋势。16年一切品牌加盟店(因其他品牌规划较小，首要为九牧王主品牌)收入下滑7.92%，直营店收入添加5.72%; 17Q1数据全线改进，主品牌、加盟店收入、店效均回升，主品牌康复正添加，加盟店增速转正、直营店收入进步至双位数;17Q2主品牌、直营店和加盟店收入增速继续进步，显现出售继续好转。

毛利率略增、费用率降，所得税费用一次性影响成绩

毛利率：17h1全体毛利率同比上升0.10PCT至58.36%，其间主经营务毛利率同比上升0.29PCT至58.92%;中心产品男裤毛利率进步0.71PCT。16Q1-17Q2毛利率别离为57.43%(+0.70PCT)、59.48%(-0.43PCT)、56.88%(-0.33PCT)、54.95%(-3.37PCT)、57.73%(+0.30PCT)、59.25%(-0.23PCT)。16Q4 毛利率降幅较大首要为当季线上出售较多、以及旺季线下促销添加所造成的;17 年以来毛利率根本相等、改变不大。

费用率：17h1 期间费用率同比下降1.95PCT 至34.99%。其间，出售费用率下降0.67PCT 至27.31%;管理费用率下降2.05PCT 至7.28%;财政费用率上升0.77PCT 至0.40%，首要因为利息收入削减所造成的。

其他财政指标：1)17h1 存货较期初增16.43%至6.15 亿，存货/收入为54.02%，存货贬价预备/存货为12.36%、较年头10.61%略有上升，存货周转率0.70、较去年同期0.72 根本相等，其间2 年以内库龄的存货占比85.03%、较年头84.36%略进步。

2)应收账款较年头下降7.12%至1.41 亿元。

3)财物减值丢失同比降7.36%至2312 万元，其间存货贬价丢失和坏账丢失别离为2327 万元、-16 万元;存货贬价丢失较去年同期2476 万元有所下降，存货计提较为良性。

4)出资收益同比增49.76%至4793 万元，首要为理财产品收益添加。

5)经营外收入同比降93.11%至132 万元，首要为收到的政府补助削减以及管帐方针改变将与企业日常活动相关的政府补助调整至“其他收益”科目所造成的。

6)所得税费用同比增102.13%至5574 万元、同比添加2816 万元，首要为上年同期因国家税收方针改变调减相应所得税费用致基数较低所造成的。

7)经营现金流净额1.99 亿元，同比根本相等。

男装行业首先回暖的公司、内生添加有望连续，坚持“买入”评级

据莆田运动鞋批发市场剖析：1)主业方面，公司是男装行业中首先回暖者，成绩添加回归良性。2)公司添加首要为内生，可继续性强。主品牌九牧王在产品、途径、供应链多方面进行升级，17h1 继续途径调整、开设大店进步总体经营面积，产品端黑标、灰标产品将于17 年秋冬上市、等待产品风格和定位细分进步消费者的满意度和认同度;FUN 使用抢手IP 强化产品的潮流、交际特点，现在基数低、开店空间大，快速添加估计可坚持;J1 尚处于草创期，但定位也愈加年轻化、未来成熟后估计也将带来较大外延增量。3)出资方面，公司15 年以来连续出资多个工业基金，并参股超级导购APP、韩都衣舍、财通证券等，一方面可奉献财政性出资收益、另一方面也有利于公司加强外部项目协作、开掘优质时髦工业资源。4)17 年6 月末账上货币资金3.81 亿+理财产品9.59 亿+债券、基金等以公允价值计量的金融财物6.02 亿，资金充足;公司股息率较高，14~16 年股息率6.21%、3.10%、6.21%;5)第一期职工持股计划成本15.61元/股(考虑分红后为14.11元/股)，已于2016.9.29解锁，2017.4.6布告延伸一年存续期由2017.6.5至2018.6.5，截止现在暂未出售。

我们继续看好公司终端出售好转的可继续性以及多品牌运作、精细化运营逐渐显效。考虑到上半年出售好转明显及费用率下降，同时所得税费用同比添加为一次性事件、对全年成绩影响将削弱，上调17-19 年EPS至0.86/1/1.13元，对应17 年PE18 倍。公司现金类财物较多，现在市值91.37 亿，账上现金及其他可变现金融财物19.42 亿，除掉此类财物17 年PE 为14.5 倍，坚持“买入”评级。