爱慕股份“迎难而上”IPO，库存激增归母净利润大滑坡

莆田贸易城报道：http://www.05940001.com 作者：安福家园时间：2020年12月12日

近日，倾慕股份有限公司（下称“倾慕股份”）向证监会递交了招股说明书（审报告），拟募资7.61亿元用于“营销网络建设生产项目”、“信息化体系建设项目”和“越南生产基地建设项目”。

因此，一旦倾慕股份上市成功，会成为继汇洁股份（002763.SZ）之后在A股上市的第二家“内衣概念股”。别的，也有不少公司选择在香港上市，例如安莉芳（1388.HK）、都市丽人（2298.HK）。

但是，当“性感神话”维密英国宣布破产清算，安莉芬2019年成绩大幅下滑，汇洁股份陷入滞涨后。种种迹象表明，靠女性挣钱的内衣职业正在遭遇隆冬。

在内衣职业如此艰难的情况下，倾慕股份却依旧寻求IPO之路，大有“知难而进”之意。

内衣隆冬职业增速放缓，

莆田安福
前五名商场集中度仅为9%

提起倾慕股份，估量大部分人想到的都是女士内衣。事实上，自1993年品牌创立以来，在经历近30年的发展，倾慕股份的产品组合已从前期的文胸、内裤逐渐扩展至保暖衣、家居服、其他服饰（如运动装、泳装等）、袜类、家纺、家居饰品、防护口罩等多个品类。

倾慕股份的品牌组合和产品组合情况如下：

招股书显示，2017-2019年期间，倾慕和倾慕先生的营收合计占主营收比重接近50%，其间又以女性内衣为主的“倾慕”品牌占比30%以上为首要。

依据智研咨询的数据，我国内衣商场规模已由2012年的1675.2亿元添加至2018年的4080.4亿元。但是，在2015年达到增速顶峰后，随后每年处于下滑趋势，2018年的增速百分比降至2017年的一半。

无独有偶，在内衣商场规模增速放缓的情况下，2020年的新冠肺炎疫情又对整个职业予以沉重的一击。国家统计局数据显示2020年上半年我国服装鞋帽、针纺织品零售额较去年同期下降19.6%。

依据Euromonitor数据，2019年我国女性内衣商场前五名的商场集中度仅为9%。但是，同期日本、美国、英国商场前五名的商场集中度别离为66%、58%和19%。相比之下，我国女性内衣商场前五名的商场集中度远远低于日本、美国和英国。

联营专柜坪效比年下滑，

自营租借店终年近对折亏本

倾慕股份采用全途径布局的方式来获取较大的商场份额，以直营为主，经销和电商途径为辅。

遭到新冠肺炎疫情因素影响，顾客更倾向于线上购物。2020年上半年，倾慕股份电商途径主营业务收入为5.6亿元，较上年同期添加93.01%，其间70%上下的收入来自于天猫和唯品会两大平台。

猫妹注意到，近年，倾慕股份的零售网络数量处于下滑趋势，特别是直营终端中的联营专柜形式。

近年，倾慕股份经过直营形式形成的收入占营业收入的7成左右，员工成本压力大。为了处理这一问题，倾慕股份于2019年采取了关店、减员的办法。到2019年末，倾慕股份关闭45家门店，直营终端为1933个。

到2020年6月30日，倾慕股份的零售网络由2,256个线下出售终端和以天猫、唯品会为主的线上途径所组成，其间线下直营终端达1,793个。

值得注意的是，2017-2020年6月期间，联营形式的毛利率呈现逐年递减趋势，反观其均匀出售费用率却呈现比年递增的趋势。与此一起，在营收比年添加的情况下，联营形式的专柜坪效和均匀单店运营赢利处于下滑的趋势。

更值得一提的是，倾慕股份的自营租借门店亏本数量较多且亏本额较多。与此一起，自营租借门店的毛利率和均匀出售费用率终年处于较高的状态下。

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2020年上半年，自营租借门店的均匀单店亏本4.30万元且平效偏低。倾慕股份在招股书中表明，受新冠肺炎疫情影响，自营租借门店的收入减少，但一起门店租金等固定支出仍需品牌方持续承担，因而租金支出占收入的比重大幅添加，一定程度拖累了2020年上半年的运营成绩。

但是，在猫妹来看，哪怕没有本年的疫情，倾慕股份的自营租借门店在2017-2019年期间，每年也有将近50%的门店处于亏本。

归母净赢利骤降四成，

库存激增欲靠降价增收

2017-2019年，倾慕股份的营收别离为29.47亿元、31.19亿元和33.18亿元，而归母净赢利则呈现下滑，别离为5.52亿元、4.49亿元和3.35亿元。

也就是说，2019年的归母净赢利较2017年下降了近四成。

2020年上半年，倾慕股份的营收为15.45亿元，同比下降6.40%；营业赢利为1.88亿元，同比下降20.68%；扣非净赢利为1.73亿元，同比下降7.06%。

由此来看，倾慕股份不光净赢利呈现比年下滑趋势，且处于增收反而赢利大滑坡的情况下。

2017-2019年期间，倾慕股份主营毛利率呈现下滑趋势，别离为73.74%、72.29%和70.73%。2020年上半年，主营业务毛利率为67.34%，较2019年度下降超越3个百分点。

值得注意的是，倾慕股份的期间费用占营收的比重却呈现上涨趋势，别离为50.26%、55.27%、58.24%和52.84%，特别是出售费用比年占比处于40%以上。

为了保持的商场位置，2017-2019年间，倾慕股份的出售费用中仅装饰费用就别离达到7669万元、1.29亿元和1.52亿元，三年间增加了近一倍。

在猫妹来看，比年上涨的出售费用就是倾慕股份近年增收而赢利大滑坡的原因之一。

与此一起，倾慕股份的存货却在急剧添加。2017-2020年6月，倾慕股份的存货账面价值别离为7.46亿元、9.05亿元、11.32亿元和9.96亿元，占公司各期末总资产的比重别离为22.52%、26.05%、32.05%和27.30%。

面对不断下滑的毛利率和不断上涨的库存，倾慕股份自2019年敞开了降价出售的形式。

依据招股说明书，2019年倾慕股份的首要产品文胸、内裤、保暖衣、家居服及其他服饰的单价别离为188.74元/件、66.73元/件、203.51元/件、219.3元/件，上述产品价格较2018年均同比下滑。

在猫妹来看，降价确实拉动了营收的增加，但一起也压缩了倾慕股份的赢利空间，毛利率的仍然处于逐年下滑，再扣除日常品牌研发和店面晋级的费用，倾慕每年的净赢利也是持续呈现下滑的趋势。

此外，倾慕股份现金流难言乐观，2017-2019年，其运营性现金流别离为6.14亿元、3.28亿元、2.44亿元，更显上市融资的急迫性。

想要成功登陆资本商场，倾慕股份还需处理增收不增利、归母净赢利持续下滑和受困高成本高库存等问题，再加上内衣职业的隆冬期，倾慕股份此番寻求IPO之路可谓难上加难。

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